中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中信建投宏观首席分析师黄文涛、策略首席分析师张玉龙解读如下：

 

一

经济工作意义重大

本次会议强调，下半年“经济工作意义重大”。查找2014年以来的历次中央经济工作会议与政治局经济工作会议，可以发现类似表述比较少见，之前只有两次会议提到“经济工作意义重大”。

一次是2014年底的中央经济工作会议，其背景是，2015年是“十二五”规划的收官之年；另一次是2016年12月9日的政治局经济工作会议部署2017年经济工作安排，而2017年是召开党的十九大，也是实施“十三五”规划的重要一年和推进供给侧结构性改革的深化之年。另外2018年底的中央经济工作会议在部署今年工作时，提到“经济工作至关重要”，背景是，2019年是新中国成立70周年，同时也是全面建成小康社会关键之年。

可见，之前三次提到经济工作“意义重大”或者“至关重要”均是在部署下一年度经济工作时提到，而且是比较重要的年份，在年中政治局经济工作会议提到经济工作“意义重大”非常少见。这可能跟几点背景有关。

① 2018年中央经济工作会议已经提到的，今年是全面建成小康社会关键之年。

② 经济发展“面临新的风险挑战”(“新的风险挑战”在2012年以来的会议中也是首次提到)，很可能是指中美贸易争端的新变化。

③ 当前“国内经济下行压力加大”，这跟4月政治局经济会议提到的“国内经济存在下行压力”相比，形势判断更为严峻。

二

稳增长重要性提升

“经济工作意义重大”进一步的逻辑延伸是经济增长需要保持在一定水平，这意味着“稳增长”的重要性有所提升。政府经济目标往往是多重的，可以简单化为“增长速度”与“增长质量”。在经济下行压力较大时，往往“增长速度”的重要性更高，在会议内容的表述上通常体现在几个方面：判断当前经济形势时认为“下行压力较大”、在供给与需求关系上会提出“适度扩大总需求”(“总需求”在“供给侧改革”之前)、未来重点任务是“保持经济运行在合理区间”。

例如，在2015年4月至2016年4月的政治局经济工作会议与中央经济工作会议密集有类似表述，对应的期间广义社融增速的反弹以及经济增速在2016年直至2017年上半年的企稳反弹。在去年12月的政治局经济工作会议与中央经济工作会议中也提到，2019年重点任务中包括“保持经济运行在合理区间”，政策层面对应的是“适时适度实施宏观政策逆周期调节”(2019年4月政治局会议表述)。

本次会议对当前经济形势的判断是“国内经济下行压力加大”，与4月政治局经济会议提到的“国内经济存在下行压力”相比，形势判断显得更为严峻；另外，在部署下一阶段重点任务时，虽然没有使用以往经常使用的“适度扩大总需求”，但提到的“深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求”、“稳定制造业投资”、“补短板工程”等基本可以视为是需求管理的内容。从这两个角度看，稳增长的重要性较之前有所提升。

三

需求管理有新思路

“稳增长”进一步的逻辑延伸是需求管理。比较2018年末中央经济工作会议以及今年4月、7月的政治局经济工作会议，可以发现需求管理思路发生了较大转换。

首先，房地产与出口的重要性下降。在近年来多次提到的“房住不炒”等提法的基础上，本次会议进一步提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。对于出口，2015年之前的多次会议提出要“扩大出口”、“引导出口稳定增长”，2018年7月、10月以及12月的政治局经济工作会议均将“稳外贸”作为“六稳”中的一项，年末的中央经济工作会议进一步提出“扩大进出口贸易，推动出口市场多元化”。但今年的两次政治局经济工作会议不再提到“出口”或者“稳外贸”。

其次，扩大消费要“启动农村市场”与“改革促消费”。扩大消费一直是近年来的政策重中之重，本次会议提出的“启动农村市场”与“改革促消费”跟之前则有所不同，尤其是前者。2012年之后的会议多是从农民增收、农民工市民化的角度探讨扩大消费的途径，本次会议提出的“启动农村市场”则有所不同，与2008-2010年的“家电下乡”、“汽车下乡”等更为相似。

再次，稳定制造业投资。制造业尤其是高端制造业一直是今年政策重点所在。减税降费政策有助于增加企业盈利，提高企业投资积极性，但近期制造业投资增速仍然处于历史低位水平，稳定制造业投资很有必要。

最后，基建投资“补短板”+“新基建”。“补短板”类基建主要包括，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等，“新基建”主要是指信息网络等新型基础设施建设。

社会投资来托底，扩大消费添动力

本次中央政治局会议政策的特点即是稳中求进，针对上半年的暴露出的问题进行重点突破。从上次政治局会议后三个月以来的表现来看，4月政治局会议的多项内容均加以或正在加以推进，房地产、资本市场、对外开放政策落实较好，这也是7月政治局会议政策保持稳定的根本原因。

(一)财政货币政策提法不变，即货币政策不搞大水漫灌，财政政策积极作为。

中国经济虽然不断面临下行压力，但经济的韧性使得政府政策力度不必过猛。货币政策松紧适度，重在从货币向信用传导环节的打通，不搞大水漫灌，谨防通胀抬头和部分重点防控领域杠杆快速上升。

(二)“老基建+新基建”稳定投资，经济增长更多向扩大消费要力。

半年投资增速稍低于去年全年水平，制造业、房地产、基础设施建设投资保持稳定，但社会领域投资、环保、交运、高技术产业投资是亮点。此番政治局会议强调以城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施等“老基建”加信息网络建设“新基建”稳投资。消费上4-6月出现上升趋势，农村增速高于城市，必须消费增速高于可选消费。此次，中央针对现实决定有效启动农村市场，引导农村消费须以传统的“家电下乡”、“汽车下乡”和“数字经济”相结合。

(三)深化体制机制改革，加快重大战略实施步伐。

4月政治局会议首次提出制约经济发展存在体制性因素，7月政治局会议提出体制机制深化，预计下半年国企改革、金融供给侧改革将加速，更多成果将实质性落地。此外，粤港澳与长三角作为今年重点推进的国家战略，城市群的建设既与基建密切相关，又同时与消费增长联系紧密。

(四)深化供给侧结构性改革，提升产业基础能力和产业链水平。

制造业升级是中央一直在提的，12月的中央经济工作会议和4月的政治局会议都有提到，而现在站在“华为事件”发生后的当下，自主可控和国产替代的紧迫性空前。提升产业基础能力和产业链水平，逐步突破技术卡脖问题，在面对外部风险时才具有更强的应对能力和谈判资本。而同时科技发展，产业升级也是供给侧改革，激发需求，拉动经济的另一着力点。

(五)民营企业的呵护依然如故，稳就业依旧是重点之一。

解决民营企业拖欠账款问题，保证其正常运转，是增强经济韧性和保障就业的重要环节。依旧通过金融供给侧改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资。此次明确强调就业优先、以及具体点明重点就业群体，表明政府面对城镇失业率上升和经济承压对就业稳定的重视。

(六)贸易摩擦有效应对，对外开放毫不动摇。

贸易摩擦长期，中国需要注意方法，能够对外部的封锁采取反制，同时也能够与对外开放结合来减轻矛盾。对外开放是今年的另一大重点，从贸易上看，扩大进口，加快自贸区发展。从金融上看，资本市场开放，放宽准入，落实金稳委的11条举措。

(七)保障市场供应和物价基本稳定。

防止通胀抬头，对于猪价、铁矿石价等人民生活和工业生产中物品价格要通过增加供给的方式加以抑制。

(八)不将房地产作为短期刺激经济的手段。

房地产在Q1政策边际放松，房市也迎来小阳春，部分城市房价高企的苗头出现，随即政策降温，这一点在4月的政治局会议上重提房住不炒可见一斑，未来这一政策仍将明确地稳定。

(九)科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量。

科创板发行常态化，注意做好信息披露机制，保证科创板长期平稳运行，科创板面向现代科技前沿和经济主战场的定位不能动摇。